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　　出品：新浪财经上市公司商榷院

　　作家：渚

　　5月20日，上海不雅安信息工夫股份有限公司（下称“不雅安信息”）认真向联交所主板提交上市恳求，工银国外、中泰国外担任其联席保荐东谈主。

　　IPO前夜，不雅安信息多名早期股东廉价套现离场，令公司估值大幅缩水。与此同期，公司实控东谈主及董秘在上市前突击将大额股权以零对价转让给国资私募与匿名天然东谈主，股权转让订价各异悬殊，或涉嫌利益运输、代捏算帐等合规问题，公司信息裸露的好意思满性存疑。

　　规划层面，不雅安信息的方式中标率捏续下滑，在手订单范围逐年缩减，2025年公司收入增速已大幅放缓。此外，公司业务对第三方外包的依赖度较高，跳跃一半的贸易老本以及部分研发责任齐由第三方相接。

　　财务层面，不雅安信息此前长久处于逝世状态，2025年虽罢了纸面扭亏，但盈利质料较差，利润主要依靠政府扶助等非通常性收益支捏，中枢业务毛利率出现下滑；同期公司应收账款范围及占营收比重捏续攀升，回款周期大幅拉长，资金盘活压力突显。

　　实控东谈主在递表数月前向奥妙东谈主白送股份

　　不雅安信息设立于2013年，是中国专科智能化信息安全处置决策提供商。公司专注于数据安全、相聚安全及新兴安全界限，可成心幽闲电信、动力电力及政府与环球实体等界限的客户需求。

　　自设立以来，不雅安信息已完成9轮融资，召募资金预计10.25亿元。2022年12月完成E轮融资后，公司估值来到40亿元。

　　不雅安信息此前曾谋划在A股上市，于2020年9月在上海证监局完成指点备案，指点机构为海通证券，但仅三个月后，公司便主动撤离了恳求材料。

　　限度本次IPO，公司创举东谈主、董事会主席兼实施董事胡绍勇，及聚合创举东谈主、实施董事兼总司理张照龙，径直或盘曲通过上海智显预计限度不雅安信息40.72%股权，为公司共同控股股东及实质限度东谈主。

　　关联词，跟着多名早期股东套现离场，不雅安信息最新估值已大幅缩水。

　　2025年下半年，上海国鑫进取海智显转让124.12万股股份，代价为4690万元；国开制造进取海智显转让89.19万股股份，代价为3600万元；海通旭初向海泰海河转让164.58万股股份，代价为2600万元；宋云峰向黄浦投资转让189.9万股股份，代价为3000万元；公司实施董事、副总司理、董事会通告徐陆向黄浦投资、海泰海河合共转让101.28万股股份，总代价1600万元。

　　上述股权转让完成后，海通旭初澈底退出不雅安信息；上海国鑫、国开制造、宋云峰及徐陆仍系公司股东，捏股比例永别降至4.19%、4.37%、0.17%及3.62%。

　　据谋划，上海国鑫、国开制造的转让价钱永别为每股37.79元、40.36元，较E轮融资的每股老天职别高涨约19%、27%。而海通旭初、宋云峰及徐陆的转让价钱均为每股15.8元，较E轮融资的每股老本打了半价。

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　　值得瞩观点是，海通旭初的股份系2019年向张照龙父亲张国清受让赢得，其时的代价为2400万元。也即是说，海通旭初捏股6年仅赚钱200万元，年化收益率约为1.34%。

　　耐东谈主寻味的是，一边是部分股东廉价减捏套现，另一边是公司两名董事以零代价转让股权。

　　2025年6月至11月，胡绍勇向国开制造、上海国鑫、何国平、井冈山圆融、上海銮阙、军民交融、格兰卓戴、晨山创投及珠海佑安合共转让218.5万股股份。同期，徐陆将45.45万股股份转让予厦门国兴。该等转让均为零代价。即便按同期最低减捏价钱（15.8元/股）谋划，该部分股份的总价值仍高达4170.41万元。

　　此外，上述“获赠”公司股份的主体中，仅何国平为天然东谈主，其余9名股东系清一色的私募基金，且除井冈山圆融、格兰卓戴外均为国资布景。关联词，不雅安信息并未裸露任何与何国平研究的信息，包括身份、布景、与公司及实控东谈主的关系等。

　　诸多疑问亟待恢复。

　　其一，星空官方胡绍勇与徐陆为何偏巧领受在IPO递表的数月前，突击以零对价转让上述股份？这一系列操作是否涉嫌利益运输，或是为了算帐未裸露的代捏安排？

　　其二，胡绍勇是公司实控东谈主之一，徐陆是公司董秘，二东谈主以零对价向国资转让股权，是否涉嫌以股权相同上市支捏、信息歪斜，致使灭亡公司自己问题？

　　其三，上海国鑫、国开制造为何一边高价减捏套现，一边又以零对价从实控东谈主处受让股份？

　　其四，归拢时刻、归拢主体，减捏和受让的价钱为何存在一丈差九尺？0元与15.8元、37.79元、40.36元的订价依据永别是什么，各异源于那处？

　　其五，何国平究竟是谁？是否是国资代捏东谈主、实控东谈主关联方或利益运输通谈？招股书为何不合关系信息给予裸露？

　　在手订单捏续减少 坐蓐、研发高比例外包

　　财务数据清晰，2023至2025年，不雅安信息的收入永别为5.16亿元、6.59亿元、7.08亿元，逐年增长。其中来自数据安全处置决策的收入占比永别为42.5%、42.8%、42%，来自相聚安全处置决策收入占比永别为49.3%、49.8%、48.0%。

　　值得瞩观点是，不雅安信息在手订单数目捏续减少，或是导致公司收入增速大幅放缓的径直原因。限度各请问期末，公司在手订单永别为892份、690份及612份；2024年、2025年公司收入增速永别为27.69%、7.36%，最近一期增速已回落至个位数水平。

　　不雅安信息示意，公司的手头合约数目有所减少，主要由于在行业及价钱竞争加重的布景下，公司的部分客户倾向于将多个方式整合为单一合约，导致公司的投标数目同比减少。请问期内，公司通过招投标赢得的方式数目永别为300个、297个及225个，中标率永别为30.5%、30.3%及23.5%，最近一期同比下滑近7个百分点。

　　不雅安信息最主要的贸易老本为外包业绩，各期永别为1.85亿元、2.57亿元、2.39亿元，占贸易老本的比重永别为57.3%、60.0%及59.0%。2025年，公司前五大供应商均为第三方外包业绩提供商。

　　同期，不雅安信息还遴聘第三方开垦商负责部分基本功能的编码、系统假想及模块开垦，各期外包研发开支永别为2159.3万元、2388.3万元、1706.9万元，永别占总研发开支的18.01%、23.85%、16.75%。

　　由于毛利率普及及营运老本减少，不雅安信息于2025年罢了扭亏为盈，录得净利润2015.30万元，此前两个请问期永别净逝世1.25亿元、9374.30万元。

　　不外，不雅安信息的盈利质料也曾较差。一方面，2025年证实其他收入及收益1573.7万元，占当期净利润的比例高达78.09%，扣除该部分收益后的净利润仅为441.6万元。另一方面，数据安全处置决策及相聚安全处置决策的毛利率永别同比下滑1.1、3.6个百分点。

　　更为阻挠的是，不雅安信息的规划现款流与净利润严重不匹配。2023年及2024年，公司规划现款流永别净流出1.62亿元、1.31亿元，远超同期净逝世额；而到了2025年，公司规划现款流虽同比转正，但净流入额仅3.2万元，净现比约为0.16%。

　　也即是说，不雅安信息天然在2025年罢了纸面盈利，但实质通过规划行径流入的现款险些不错忽略不计，公司也曾面对不小的资金盘活压力。而这也侧面讲明了公司为何急于鼓动港股IPO融资，拆除长达三年半莫得新融资的所在。

　　限度各请问期末，不雅安信息的应收账款余额永别为1.13亿元、2.82亿元、3.19亿元，永别占当期收入的21.80%、42.77%、45.02%；应收账款盘活天数永别为71天、109天、155天，回款后果捏续下滑。

　　财务现象方面，限度本年3月末，不雅安信息借债总数1.5亿元，广义货币资金（包括按公谈值计入损益的金融财富、按时进款、受执法现款、现款及现款等价物）总数1.43亿元，存在一定的资金缺口。

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